7月份以來聚乙?LLDPE)開始拐頭向下，?月聚丙烯(PP)也一?月份抗跌特征，呈現(xiàn)震蕩下行趨勢

筆者認(rèn)為，盡管聚乙烯和聚丙烯期現(xiàn)價格倒掛使得二者跌勢并不順暢，但是每年8月和9月旺季產(chǎn)能開工率的上升，供應(yīng)及庫存上升給聚乙烯和聚丙烯帶來的季節(jié)性下行風(fēng)險正在加大。不過，由于煤化工產(chǎn)能擴張對于LLDPE的沖擊不如PP，因此未來PP跌勢或強于LLDPE

期現(xiàn)倒掛季節(jié)性改

觀察聚乙烯和聚丙烯的價格曲線，我們發(fā)現(xiàn)，二者的價格曲線在大多數(shù)時間呈現(xiàn)期現(xiàn)倒掛的結(jié)構(gòu)。由于國內(nèi)塑?10810,-185.00,-1.68%)產(chǎn)業(yè)受制于石化雙雄的壟斷性，聚乙烯和聚丙烯現(xiàn)貨價格高于期貨價格是常態(tài)。然而，一旦期現(xiàn)價差回升至平水附近，那么意味著期貨價格將會出現(xiàn)下跌，因現(xiàn)貨會加大在期貨市場拋盤

數(shù)據(jù)顯示??1日，LLDPE的期現(xiàn)價差為-1205點，而在7?1日一度出現(xiàn)了75點的正價差，這也?月份LLDPE大幅下挫的主要原因。再加上每年8月和9月LLDPE的現(xiàn)貨價經(jīng)常會出現(xiàn)季節(jié)性下調(diào)，因此缺乏現(xiàn)貨支撐的期價大幅下跌已經(jīng)成為慣例

聚丙烯方面，8?2日，PP期現(xiàn)價差?928點，而在7月底一度升?55點。回顧其上市之后幾次調(diào)整，期現(xiàn)價差每次回升，聚丙烯期價就會出現(xiàn)一波較大的跌勢。盡管經(jīng)過一波下跌之后，PP期現(xiàn)價差再度擴大，但是伴隨PP現(xiàn)貨價格季節(jié)性下調(diào)，PP期價在賣出保值盤打壓下季節(jié)性下跌是大概率事件

原材料漲勢止

乙烯方面?月份進(jìn)口乙烯價格開始出現(xiàn)回落。一方面，由于國際原油價格在7月份持續(xù)下跌；另一方面?月份乙烯產(chǎn)能開工率提高，增加了乙烯的供應(yīng)。數(shù)據(jù)顯示，截至8?日，CFR東北亞的乙烯價格?560美元/噸，?月底8月初的年內(nèi)最高紀(jì)?570美元/噸有所回落

丙烯方面?月份價格出現(xiàn)了一波反彈。數(shù)據(jù)顯示，8?日，丙烯CFR中國下降?430美元/噸，??3日丙烯CFR中國一度上漲至1475美元/噸，這意味著丙烯價格漲勢止步

隨著新一輪專產(chǎn)丙烯項?PHD)投產(chǎn)，未?年，全球丙烯供應(yīng)增速將顯著超過預(yù)期需求增長，這使得丙烯價格漲勢面臨制約。據(jù)IHS化學(xué)數(shù)據(jù)，專產(chǎn)丙烯項目占全球丙烯總供應(yīng)量的比例，2000年只?%，但2013年已提高?4%，預(yù)?018年將猛增?9%。其中，大部分新增專產(chǎn)丙烯產(chǎn)能來自中國

新產(chǎn)能壓力不及預(yù)

從產(chǎn)能來看，若下半年新增裝置均能順利投產(chǎn)，LLDPE煤制烯烴實際產(chǎn)能將達(dá)?6萬噸，約占LLDPE總產(chǎn)能的12%。而PP煤制烯烴產(chǎn)能將達(dá)?46萬噸，約占PP總產(chǎn)?2.6%?月份新增產(chǎn)能投產(chǎn)明顯增多?月份，神華寧煤二期產(chǎn)?0萬噸的項目造粒成功，進(jìn)?月，二線正式投產(chǎn)生產(chǎn)1102K。而延長中煤二線產(chǎn)?0萬噸的裝置于7月初開車成功，正常生產(chǎn)T30S

從理論上看，煤制烯烴與油制烯烴價差約100-200?噸，其產(chǎn)能釋放將對當(dāng)前的高價PE和PP市場形成較大沖擊。然而，我們也關(guān)注到部分產(chǎn)能出現(xiàn)臨時或長期檢修的情況，這在一定程度上對沖了新增產(chǎn)能帶來的壓力，如揚子、鎮(zhèn)海、四川、廣西等裝置檢修。最主要的是煤化工新產(chǎn)能因盈利不及預(yù)期而沒能如預(yù)期達(dá)產(chǎn)和投產(chǎn)，政府也對盲目上煤化工產(chǎn)能發(fā)布了規(guī)范條款，提高了新建產(chǎn)能的門檻

下跌壓力源于供應(yīng)

消費端，LLDPE和PP都用于薄膜、注塑等領(lǐng)域，其中家電、汽車等方面占注塑的需求表現(xiàn)比較剛性，但是薄膜、編制品需求表現(xiàn)差強人意。對比了聚乙烯、聚丙烯的消費增速和價格的相對變動幅度，發(fā)現(xiàn)價格對消費變動幅度的反應(yīng)并不敏感，原因在于丙烯和聚丙烯產(chǎn)業(yè)上游集中度較高，可以通過限產(chǎn)或者限制發(fā)貨實現(xiàn)報價的目的

從供應(yīng)端來看，聚乙烯和聚丙烯的原材料乙烯和丙烯大多數(shù)來源于大型石化企業(yè)，尤其是石化雙雄憑借對進(jìn)口原油的壟斷地位對中下游的定價很強硬，就算需求不佳，都不愿意降價，這也是期現(xiàn)倒掛的根源所在

不過，我們關(guān)注到每年8月份開始，由于上游石化企業(yè)為了下半年沖擊產(chǎn)出目標(biāo)和“金九銀十”的消費旺季的到來，產(chǎn)能開工率會出現(xiàn)明顯的回升，這時候石化企業(yè)的聚乙烯和聚丙烯庫存也會相應(yīng)地增長

總之，由于石化行業(yè)并非完全的市場化，因此行業(yè)壟斷性導(dǎo)致聚乙烯和聚丙烯不同于一般的工業(yè)品會出現(xiàn)明顯的需求價格彈性，而供應(yīng)價格彈性相對較強。在8月份產(chǎn)能開工率提高的情況下，由于需求表現(xiàn)溫和，因此塑料價格季節(jié)性下跌風(fēng)險較大